На этой неделе хочется обратить внимание на три первичных размещения, которые интересны, но по-разному.

1. АПРИ 02Р-13. Было уже два выпуска (11й и 12й), с подобными условиями, под ставку 25%. Оба торгуются выше номинала, что намекает на явный апсайд и в данном выпуске. При этом, это будет самый длинный выпуск, а значит апсайд на цикле снижения ключа самый высокий. Справедливый купон для данного выпуска сейчас - 24,3% и соответственно будет меняться вместе с ключевой ставкой. Если предложат выше 24,3% на размещении, то апсайд будет моментальным. Из минусов: может набиться много спекулянтов с плечами в такую халявку и аллокация будет не 100%.

По надежности: кредитный рейтинг ВВВ-, прогноз стабильный. Выше не дали потому, что уязвимый сектор и операционный денежный поток отрицательный, так что с ВВВ- согласен. При этом ничего критичного не вижу, долговая нагрузка классически высокая для застройщика, но вполне приемлимая, а короткий долг замещается новыми длинными выпусками. Финансовый отчет есть за 9 месяцев только, там 2,1 ярда чистой прибыли, что сравнимо с прошлым годом, но видим ускорение в третьем квартале. Четвертый должен быть еще лучше. Проще говоря: сидеть до погашения или нет, будет видно по следующим отчетам. А вот взять на полгодика под рост или быстро заработать на "взял на первичке и сдал в стакан" - выглядит интересно.

Я не участвую, поскольку имею уже выпуск от АПРИ с купоном 25% и с учетом комиссии за продажу в нем и за покупку в новом, выйдет совсем копеечная разница. Проще сидеть. Не имей уже выпуска, участие бы принял.


2. Аэрофьюэлз 003Р-01. Купон в разбеге 20-20,5%, что гарантирует небольшую премию к справедливым для выпуска 19,7%. История снова предполагает как формат "вошел-вышел", так и удержания. 

Кредитный рейтинг А, вызван во-многом небольшим размером компании, что делает выше волатильность показателей. Финансовое состояние хорошее и даже при текущем падении чистой прибыли год-к-году, Net Debt/EBITDA составляет всего 1,8х. 

Участвую при купоне 20% и выше. Если опустят ниже 20%, буду смотреть на Glorax.


3. Glorax. Тут мнение смешанное. Хотя кредитный рейтинг символически повыше АПРИ (тут он ВВВ), нравится мне компания меньше. Взяли они курс на активное заимствование для роста, пока другие застройщики сокращают количество объектов. Это риск, который может нравиться акционерам, но не нужен держателю облигаций. Кроме того, объем размещения большой и надежда на два фактора: размещение в Т-инвестициях (всегда гарантирует спрос) и активную рекламную компанию у блогеров. Допускаю ситуацию, как в последнем выпуске Евротранса: раздача будет в стакане уже после размещения.

Справедливый купон 19,8% гарантирует апсайд при заявленных 20,5-21%. Только вот давление объема, скорее всего не позволит отыграть его быстро, что делает выпуск менее интересным, чем АПРИ.

Первоначально - не участвую. Если по Аэрофьюэлз сильно порежут купон, то буду думать.


4. Евротранс. Хочется проговорить отдельно, поскольку это уникально отвратительно размещение. Если честно, я не понимаю, на что они рассчитывают. Условия хуже, чем торгуемый свежий RU000A10CZB9. При этом, последний в цене ниже 94%. Упоминаю это размещение на случай, если кто-то вдруг думал принять в нем участие. Тот случай, когда выпуска еще нет, но что он будет падать - очевидно. Не удивлюсь отмене размещения или переносу с новыми условиями.



Дисклеймер: вся публикуемая информация не является инвестиционной рекомендацией и не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Все материалы являются частным мнением и не гарантируют отсутствие ошибок в данных или методике оценки. Кроме того, в статье может быть неумышленно упущена из виду важная деталь, которая может оказывать существенное влияние на конечный вывод.