Самолет в январе запросил господдержку в размере 50 млрд. кредита на льготных условиях сроком на три года. Вчера новость стала публичной и отправила котировки и акций и облигаций вниз, хотя падение не назвать огромным, особенно на фоне последней динамики эмитента, чей график выглядит так:

Давайте разбираться, на сколько все плохо у Самолета и искать идею в акциях и облигациях. Для этого отбросим эмоции и посмотрим на реальные факты. Выпишем их тезисно и разметим на положительные и отрицательные:

Положительные:

• Свою долговую нагрузку они за последний год снизили на 25%;
• Огромный земельный банк, в теории покрывающий всю долговую нагрузку;
• Компания "Too Big to Fail", т.е. имеет важное значение для экономики страны;

Отрицательные:

• Долг все еще крайне большой и 40% от него - краткосрочный;
• Новые размещения, для рефенансирования, на этих новостях, будут затруднены;
• Возможно снижение спроса от покупателей, из-за опасения проблем застройщика;
• Найти покупателей на свой земельный банк, учитывая ставку ЦБ, почти невозможно, а дисконт будет огромен;
• Ситуация с бюджетом складывается очень тяжело, на столько, что Правительство РФ может прекратить финансирование госпроектов из ФНБ "даже по тем проектам, которые публично обсуждались, типа авиации, микроэлектроники, РЖД"

Была опубликована и официальная позиция компании, которая называет обращение за помощью к государству "нормальной, рыночной практикой":


В целом, доля правды в этом есть, многие сектора ищут поддержку со стороны государства. Но закупки алмазов в Гохран для Алросы или снижение акцизов на сталь для металлургов, это не то же самое, что льготный кредит. Тут прослеживается явная проблематика с прохождением погашений выпусков в ближайший год и отсутствие покупателей на земельный банк. В 2026 году надо вернуть займов на 74 ярда (пусть вас не смущает небольшой объем облигационных погашений, основная нагрузка именно по банковским кредитам). А там, глядишь и ситуация на рынке наладиться, спрос пойдет, ставка опустится. Правда в 2027 году, вернуть нужно еще 80 ярдов и откуда их брать, вопрос открытый.

Компания действительно слишком большая, что бы проблему игнорировать, потому поддержка правительства - крайне вероятный сценарий. Другое дело, что она может быть не в форме льготного кредита, а так же содержать в себе негативные условия, такие как дополнительная эмиссия акций, распродажа "с молотка" земельного банка или реструктаризация долга.

В итоге, для акций это однозначно негативная новость, поскольку как при отсутствии поддержки возможна допэмиссия, с целью спасения компании, так и при наличии - она все равно возможна, поскольку прохождение 2027 года остается под вопросом и помощь правительства, это скорее "покупка времени", чем решение проблемы. Компания не была привлекательной и до новости, а теперь тем более.

В части облигаций история иная: как продажа земельного банка, так и допка - станет явным позитивом. Любая помощь правительства моментально отыграет в котировках, но долгосрочный риск реструктаризации остается реальным, хоть и крайне низковероятным. Я на себя его брать не готов и потому единственным вариантом рассматриваю только спекулятивное участие в облигациях. Зацепить выпуски по самому низу пролива не удалось, а текущий дисконт недостаточно интересен, потому при повторном проливе буду ловить бумаги ниже, а если его не случится - просто пройду мимо. 

Дисклеймер: вся публикуемая информация не является инвестиционной рекомендацией и не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Все материалы являются частным мнением и не гарантируют отсутствие ошибок в данных или методике оценки. Кроме того, в статье может быть неумышленно упущена из виду важная деталь, которая может оказывать существенное влияние на конечный вывод.